發(fā)布日期：2020.04.30
紡織服裝雖然擁有一個(gè)龐大的制造業(yè)體系，代工領(lǐng)域卻是服裝行業(yè)中利潤(rùn)比較微薄的。申洲國(guó)際用十年百倍的市值增幅創(chuàng)造了一個(gè)資本神話，從當(dāng)初的小型服裝代工廠穩(wěn)步發(fā)展，成為我國(guó)服裝出口龍頭企業(yè)。這對(duì)紡織行業(yè)無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。而對(duì)同處于紡織業(yè)的華盛來(lái)說(shuō)，又有哪些值得參考之處？讓我們一起學(xué)習(xí)借鑒。
紡織服裝擁有一個(gè)龐大的制造業(yè)體系，代工領(lǐng)域則屬于服裝行業(yè)中利潤(rùn)比較微薄的領(lǐng)域。市場(chǎng)曾一度認(rèn)為代工行業(yè)壁壘不高，相關(guān)企業(yè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和天花板較低，因此很難給予高估值。
服裝界代工巨頭：申洲國(guó)際
但申洲國(guó)際用十年百倍的市值增幅創(chuàng)造了一個(gè)資本神話，由從當(dāng)初的小型服裝代工廠穩(wěn)步發(fā)展，成為我國(guó)服裝出口龍頭企業(yè)。如果分析了服裝OEM巨頭申洲國(guó)際，發(fā)現(xiàn)這些巨頭都在發(fā)展中積累了較強(qiáng)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)并與優(yōu)質(zhì)客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定合作，從而實(shí)現(xiàn)比品牌更穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。隨著代工巨頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷被市場(chǎng)認(rèn)可，公司估值也得到了數(shù)倍提升。
申洲國(guó)際15年穩(wěn)健增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯驅(qū)動(dòng)PE估值從5倍提升至30倍+。申洲上市時(shí)以低附加值的休閑服飾代工業(yè)務(wù)為主，市場(chǎng)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到公司競(jìng)爭(zhēng)力，因此PE中樞在5-10倍。
2008年后行業(yè)面臨沖擊，公司重點(diǎn)發(fā)展高附加值的運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)，并延伸出面料ODM，與NIKE、ADIDAS、PUMA等巨頭共享運(yùn)動(dòng)服飾紅利。公司逆勢(shì)增長(zhǎng)并不斷強(qiáng)化自身研發(fā)能力和效率優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到公司的競(jìng)爭(zhēng)力，PE也從10倍提高至20倍。
2014年來(lái)公司加速東南亞產(chǎn)能布局，顯示一體化模式的優(yōu)越性和可復(fù)制性，海外低成本勞動(dòng)力進(jìn)一步提高公司生產(chǎn)效率和盈利能力，PE估值也從20倍提升至30倍以上。
一、服裝代工龍頭，十年六十倍牛股長(zhǎng)成
1.全球領(lǐng)先針織制造商，穿越周期穩(wěn)健增長(zhǎng)
申洲國(guó)際是全球最大的縱向一體化針織制造商之一，數(shù)十年穩(wěn)健增長(zhǎng)穿越周期。公司成立于1990年，初創(chuàng)期公司專(zhuān)注于日本市場(chǎng)的休閑服飾代工（OEM）業(yè)務(wù)，1997年公司與關(guān)鍵客戶之一優(yōu)衣庫(kù)建立了合作關(guān)系，并持續(xù)至今。
2006年，全球運(yùn)動(dòng)服飾之風(fēng)興起，公司適時(shí)與NIKE、ADIDAS、PUMA等頭部運(yùn)動(dòng)品牌深化合作，分享運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)紅利，并逐步發(fā)展出委托設(shè)計(jì)（ODM）業(yè)務(wù)，公司堅(jiān)持新材料面料研發(fā)和先進(jìn)設(shè)備引進(jìn)不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2013年以后，公司為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)成本上漲壓力并推動(dòng)全球化布局，開(kāi)始著眼海外產(chǎn)能布局并加速擴(kuò)張，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率。
2018年公司進(jìn)一步提出向自動(dòng)化和信息化方向轉(zhuǎn)型。受益于和大客戶的穩(wěn)定合作以及產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穿越牛熊的穩(wěn)健增長(zhǎng)，2005-2019年間，公司收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)17%和21%。
目前，公司員工逾82700人，廠房占地面積逾525萬(wàn)平方米，每年生產(chǎn)各類(lèi)針織服裝約4億件，年?duì)I收達(dá)227億元，產(chǎn)品遍布中國(guó)內(nèi)地、日本、亞太區(qū)及歐美市場(chǎng)。
申洲國(guó)際規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，營(yíng)收遠(yuǎn)超同行。
我們選取了目前在A股和港股上市的三家服裝代工企業(yè)與申洲國(guó)際進(jìn)行對(duì)比，分別是國(guó)際一線品牌襯衫制造商魯泰A、擁有全球最大規(guī)模毛紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)如意集團(tuán)、全球最大的女性內(nèi)衣物料制造商超盈國(guó)際控股。
2018年，申洲國(guó)際、魯泰A、超盈國(guó)際控股、如意集團(tuán)的總營(yíng)收分別為209.7億元（+15.8%）、68.8億元（+7.3%）、28.3億元（+20.1%）、13.3億元（+11.3%），申洲國(guó)際規(guī)模是行業(yè)第二名的3倍多，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
2.核心優(yōu)勢(shì)：研發(fā)優(yōu)勢(shì)+成本優(yōu)勢(shì)+客戶優(yōu)勢(shì)多位一體
申洲國(guó)際的縱向一體化模式有效縮短生產(chǎn)和交貨周期，備受品牌商青睞。
公司通過(guò)推行織造、染整、印繡、裁剪和縫紉四道工序合一的縱向一體化模式，在為品牌商提供完善周全服務(wù)的同時(shí)，又節(jié)省了從一個(gè)生產(chǎn)工序轉(zhuǎn)移至另一生產(chǎn)工序的前置時(shí)間和物流成本，深受品牌商青睞。
一般的服裝OEM企業(yè)交付周期在3個(gè)月以上，國(guó)際服裝OEM企業(yè)比較領(lǐng)先的交貨期參考標(biāo)準(zhǔn)為30天，公司憑借縱向一體化模式最快可以實(shí)現(xiàn)15天從接單到交付全流程，海外工廠交付期也在45天以內(nèi)并嘗試35天交付，比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)整整縮短了一倍時(shí)間。
二、持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值
公司多年來(lái)不斷夯實(shí)面料研發(fā)和工藝創(chuàng)新能力，提升技術(shù)壁壘，公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)出超細(xì)晴綸及超細(xì)滌綸的保暖面料、針織仿真面料、功能性運(yùn)動(dòng)面料、利用各種功能性助劑處理的面料。
公司的研發(fā)成果主要體現(xiàn)為專(zhuān)利儲(chǔ)備，2016-2018年公司已獲授權(quán)專(zhuān)利數(shù)量從163件增加至308件，其中新材料面料專(zhuān)利從69件增加至104件，設(shè)備工藝改造創(chuàng)新及制衣模板專(zhuān)利從94件增加至204件。
通過(guò)自主研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化的新產(chǎn)品數(shù)量也在不斷上升，截至2018年，公司年均33個(gè)系列專(zhuān)利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，平均每一系列有25個(gè)品種，因此年均新產(chǎn)品約有825件。
三、布局海外產(chǎn)能以強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)
公司2005年起就在柬埔寨建設(shè)制衣廠房，受?chē)?guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本和環(huán)保要求逐步提高等影響，2012年前后我國(guó)紡織業(yè)部分低附加值業(yè)務(wù)開(kāi)始加速向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，公司從2014年起加大對(duì)越南和柬埔寨的產(chǎn)能布局，降低貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)確保成本優(yōu)勢(shì)。
2015-2018年公司面料產(chǎn)量從11.36萬(wàn)噸上升至18.6萬(wàn)噸，三年復(fù)合增速達(dá)17.9%，為公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)打下了良好基礎(chǔ)。得益于不斷優(yōu)化的產(chǎn)能布局和生產(chǎn)效率提升，申洲國(guó)際人均創(chuàng)利逐年上升，2015-2018年復(fù)合增速達(dá)16.2%，2018年達(dá)5.5萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于魯泰A（3.3萬(wàn)元）、超盈國(guó)際控股（3.6萬(wàn)元）、如意集團(tuán)（2.8萬(wàn)元）。
申洲國(guó)際盈利能力不斷加強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。隨著紡織產(chǎn)業(yè)鏈的部分轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)龍頭服裝生產(chǎn)企業(yè)都在海外布局了產(chǎn)能，但申洲國(guó)際規(guī)模和運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。
從毛利率看，2019年申洲國(guó)際、超盈國(guó)際控股分別為69.6%、75.2%，2019Q3魯泰A、如意集團(tuán)分別為69.5%、72.2%，可見(jiàn)申洲國(guó)際生產(chǎn)成本維持在較低水平。此外，申洲國(guó)際對(duì)費(fèi)用管控更加有效，凈利率遙遙領(lǐng)先，2019年達(dá)到22.5%，遠(yuǎn)高于魯泰A（12.6%）、超盈國(guó)際控股（8.2%）、如意集團(tuán)（8.5%）。
四、產(chǎn)品類(lèi)目逐步多元化，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
公司創(chuàng)立初期絕大部分收入來(lái)自UNIQLO、伊都錦、伊藤洋華堂等日本服飾品牌與零售商，2006年公司開(kāi)始加快開(kāi)拓日本以外的客戶合作。
2006-2019年，在公司收入結(jié)構(gòu)中日本市場(chǎng)收入占比從75.5%降低至15.6%，全球五大市場(chǎng)占比更加均衡，有效抵御單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。從品類(lèi)來(lái)看，公司也從以休閑服飾為主轉(zhuǎn)向以運(yùn)動(dòng)服飾為主、并新增內(nèi)衣品類(lèi)，2006-2019年，供公司運(yùn)動(dòng)服飾收入占比從15.6%上升至72%。
五、與國(guó)際知名品牌長(zhǎng)期緊密合作
公司與日本知名休閑品牌UNIQLO已經(jīng)維持了20多年的緊密合作關(guān)系，與NIKE、ADIDAS和PUMA三大運(yùn)動(dòng)巨頭的合作也非常穩(wěn)定，為了進(jìn)一步綁定與優(yōu)質(zhì)客戶的長(zhǎng)期合作，公司甚至在2006-2007年先后為NIKE和ADIDAS建設(shè)了專(zhuān)用工廠和設(shè)計(jì)工作室。
2012年，當(dāng)公司的大客戶NIKE推出針織跑鞋鼻祖Flyknit Racer，需要供應(yīng)商為其生產(chǎn)Flyknit鞋面的時(shí)候，有供應(yīng)商選擇了放棄，但申洲果斷決定為NIKE重金購(gòu)入多臺(tái)新的生產(chǎn)設(shè)備，此舉不但強(qiáng)化了公司與NIKE的合作關(guān)系，也成為了公司后來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
NIKE、ADIDAS、UNIQLO和PUMA一直是公司的前四大客戶，收入占比近年來(lái)始終保持在80%左右，是公司業(yè)績(jī)多年來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。
在代工企業(yè)的發(fā)展策略中，總是會(huì)有建立自主品牌的聲音，以培養(yǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但申洲國(guó)際做自主品牌卻并不急于一時(shí)，它傾向于先站穩(wěn)當(dāng)前市場(chǎng)再完善自身。
申洲堅(jiān)持創(chuàng)新，不斷提升自身的生產(chǎn)水平和能力，在提高產(chǎn)品附加值和盈利能力的同時(shí)，通過(guò)環(huán)保設(shè)計(jì)、減少面料使用、減低生產(chǎn)排放，使公司成為可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)者。
申洲已經(jīng)達(dá)到了今天的體量，但依然在致力于自身的不斷升級(jí)，在優(yōu)秀的路上追求卓越，這樣的企業(yè)值得我們所有人學(xué)習(xí)。
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